半导体设备股从高点跌了三成，年初至今仍然涨了八成。

伯恩斯坦用一套自下而上的测算给出答案。AI 数据中心每多建 1GW 算力，就要多花 80 亿美元买设备。按每年新增 50GW 算，2027 到 2029 年设备累计支出超 7000 亿美元，年化 WFE 直奔 3000 亿。

这个数字的分量很重。当前市场给设备股的定价，隐含的 WFE 年支出只有 1200 到 1500 亿，差了整整一倍。AI 建设节奏不变的话，现在的设备股不仅不贵，可能还很便宜。

伯恩斯坦整体看好设备板块，最偏应用材料AMAT。增量晶圆需求里 DRAM 和 HBM 占了一半多，应用材料在这个领域的敞口最大。应用材料、泛林、KLA、ASML、东京电子、Kokusai、Lasertec 全部跑赢大盘，Screen 平盘。

1GW 算力背后的 80 亿美元设备账单

伯恩斯坦拆得很细。一台 Vera Rubin 机架要消耗 65 片晶圆，逻辑、HBM、DRAM、NAND 全覆盖。机架外面还有服务器 CPU、配套内存、存储，全是增量需求。

全部加总，每新增 1GW 年化算力，要配 4.6 万片 / 月的晶圆产能。一半是 DRAM 和 HBM，两成是 NAND，一成是先进逻辑。折算成设备投资，刚好 80 亿美元。

这个数还没算旧设备替换。2027 到 2029 年有一批老算力要更新换代，实际需求只会更高。

50GW 场景：WFE 年支出直奔 3000 亿

到 2030 年如果每年新增 50GW 算力，比 2026 年基线多出 50GW，三年累计 WFE 支出要超 7000 亿。再加上非 AI 的基线需求，每年约 1200 亿，年化 WFE 就从 2000 亿跳到接近 3000 亿。

节奏再快一点呢。75GW 或者 100GW，3000 亿都只是起点。

市场现在的预期差得远。共识隐含的 WFE 年支出才 1200 到 1500 亿，差了一倍还多。伯恩斯坦的基线场景如果兑现，设备股的估值修复空间不小。

算笔账：设备股现在到底贵不贵

伯恩斯坦算了三笔账，直接对比当前估值。

50GW 场景。应用材料 2028 年 EPS 从共识的 18.7 美元涨到 24.3 美元，涨三成。2029 年涨到 30.6 美元，涨六成。对应市盈率从 23 倍掉到 15 倍，2029 年只剩 11 倍。

75GW 场景。2028 年 EPS 到 34.2 美元，涨八成多。2029 年到 46.7 美元，涨一倍多。市盈率 2028 年 11 倍，2029 年 8 倍。

100GW 场景。2028 年 EPS 到 44.7 美元，涨一倍多。2029 年到 62.4 美元，涨两倍多。市盈率 2028 年 8 倍，2029 年 6 倍。

泛林和 KLA 的弹性差不多。结论很直接。AI 建设只要不停，现在的设备股比市场想的便宜得多。

为什么是应用材料

增量晶圆需求里，DRAM 和 HBM 占了 55%。应用材料在 DRAM 和 HBM 设备领域的敞口，全板块最高。这是伯恩斯坦最偏它的核心原因。

其他标的评级维持不变。泛林、KLA、ASML、东京电子、Kokusai、Lasertec 全部跑赢大盘，Screen 维持市场表现。

潮向视角

市场都知道 AI 要建数据中心，数据中心要芯片，芯片要设备。但没人认真算过，到底要多少设备，对应多少收入，又对应多少估值。

伯恩斯坦算出来了。1GW 对应 80 亿美元设备，50GW 对应 3000 亿 WFE，对应设备股 15 倍市盈率。而市场现在给的定价，隐含的是 1500 亿 WFE，20 多倍市盈率。

这中间差的一倍，就是预期差。

风险也很现实，建设节奏会不会放缓，设备产能跟不跟得上，周期下行时客户会不会砍单，每一个都是变量。设备股的波动，从来都比半导体本身更大。

但有一点很明确。如果 AI 算力建设的叙事还在，设备股的估值就还没到顶。现在的回调是风险还是机会，最终取决于投资者信不信 AI 建设的速度。

来源：TechFlow 栏目