美银的牛熊指标又涨了，从 9.4 升到 9.6，进一步深入极端看涨区间。历史上，这个指标超过 8.0 就是卖出信号。

信号亮红的同时，资金还在疯狂涌入。半导体 ETF 今年已经流入 460 亿美元，占 AUM 的 31%；过去三周科技基金流入创纪录的 480 亿美元。问题是，费城半导体指数已经从 6 月高点跌了约 20%，资金在买一个正在下跌的板块。

美银的结论很直白：撤退或轮换，加仓不在选项里。

极端看涨的所有指标都在亮灯

牛熊指标升到 9.6，驱动因素有三个：机构现金水平降至 3.6%（7 月全球基金经理调查）、强劲的股票流入、以及全球股票指数宽度改善。部分被 AT1 信用利差上升所抵消，但整体仍处于极端区间。

美银在报告中明确指出，当前信号意味着市场“见顶”，建议降低股票敞口，撤退或轮换是比加仓更明智的策略。

这不只是一个孤立的信号。美银私人客户现金配置降至 9.6%的历史新低，股票配置升至 65.8%。过去四周，私人客户持续买入市政债券和防御性板块 ETF（必需消费、医疗保健、公用事业），同时卖出材料、低波动和能源 ETF。资金正在向防御方向转移，但整体仍处于极端看涨状态。

资金在买下跌的半导体

最诡异的一幕发生在半导体板块。SOX 指数从 6 月高点跌了约 20%，但资金还在持续涌入半导体 ETF。过去一周，8 只最大的半导体 ETF 又流入 23 亿美元，年初至今累计流入 460 亿美元，相当于这些 ETF 总 AUM 的 31%。历史上，如此大的资金流入通常伴随板块上涨，下跌时出现这种情况并不常见。

美银将这种现象描述为“价格大幅下跌，但仓位没有下降”。这是一种典型的“抄底”心态，但在牛熊指标亮红灯的背景下，抄底的风险在上升。

科技基金过去三周累计流入 480 亿美元，创历史纪录。美银在报告中称其为“追逐”，认为这种流入更多反映的是“AI 还没结束”的信念，而非基本面判断。

三个“不会发生”的共识正在松动

7 月全球基金经理调查显示，投资者的极端乐观建立在三个假设上：经济不会衰退（54%认为“不着陆”）、美联储不会加息（83%认为 11 月中期选举前不会加息）、超大规模企业不会削减 AI 资本支出（61%认为年底前不会）。

美银认为这三个共识都可能被打破。

通胀并未真正得到控制。按当前趋势，2026 年底美国 CPI 仍将维持在 3.9%附近，核心通胀还在 0.3%的环比水平运行。霍尔木兹海峡再度关闭、美国原油库存降至 45 年来最低（43 天供应量），油价上行风险随时可能重现。如果美联储在 11 月前意外加息，最大的受益者将是美元。

超大规模企业的 AI 资本支出正在挤压自由现金流。2027 年预计转负，信用市场已经在反映压力。甲骨文 CDS 和 IG 科技债券利差正在回到 2025 年 9 月的高点，从 59 个基点升至 87 个基点。美银认为，如果某家超大规模企业宣布削减 AI 资本支出，那将是市场的重大转折点。

唯一的“买入信号”是什么

美银在报告中给出了一个具体的观察锚点：MAGS（科技七巨头指数）。

如果 MAGS 跌破 65，意味着更广泛的市场正在回调，会拖累周期性板块（银行、券商、工业股）的多头头寸。如果 MAGS 突破 70，才是重新入场的可靠信号。

在此之前，美银的建议很明确：夏天的最佳策略是撤退或轮换，加仓不在考虑范围内。方向包括久期、防御性板块、高股息和美元。

潮向视角

美银这份报告最有价值的地方，是把“情绪极端”这个模糊的判断变成了一个可量化的系统：牛熊指标 9.6 等于卖出信号。

极端本身不是预测，它描述的是当前的状态。9.6 的信号说明的是“拥挤的程度”，它不回答“会跌多少”的问题。但历史上，当机构现金降至 4%以下、私人客户现金创历史新低、资金在价格下跌时还在涌入，这些组合通常意味着市场的风险收益比在恶化。

对投资者来说，真正需要关注的是 MAGS 这个锚点，它在 62 到 70 之间的波动将决定是撤退还是入场。美银没有给出方向性结论，但给出了一个清晰的观察框架：跌破 65，撤；突破 70，进。

来源：TechFlow 栏目